盘点A股潜力SaaS解读公司深度报告
主题：盘点A股潜力SaaS解读公司深度报告
刘高昌：投资者好！我是国盛计算机公司的首席刘高昌。今天，我和我的两位同事将向您报告我们这次的深入报告，并结合市场SaaS解释几个更关心的问题。这些核心问题将向您报告。第一点是最近SaaS包括今年强劲的超额回报、趋势的延续以及后续的延续和认知。
第二，除了预期，我们还结合云计算的商业本质和商业本质下的产业进步进行了解读。
第三，我和几位同事会分别报告今天的核心问题A股票细分行业的领导者也在转型SaaS这个最有潜力的公司，他们的业务，他们的商业模式，他们的云转移进度，以及竞争模式空间，向领导汇报。
（备注：SaaS，是Software-as-a-Service缩写名称是指软件即服务，即通过网络提供软件服务。
SaaS平台供应商在自己的服务器上部署应用软件。客户可以根据实际工作需要，通过互联网向制造商订购所需的应用软件服务，并根据订购服务的数量和时间向制造商支付费用，并通过互联网获得Saas平台供应商提供的服务。
因为我们最近的大量研究表明，这些细分行业的领导者很可能通过云转移模式打开空间，形成长期良好的增长和投资回报。
首先，预计近期整个行业的情况会不断加强，这也是一件非常正常的事情，因为今年整个云计算的收入非常高。去年我们也做出了云计算三定律及相关估值方法的判断，发现海外估值方法有很大的参考，质量相同。与美国股市相比，成长和护城河的公司有很大的折扣，行业的特点会很像消费。像医药这样的公司，从整个行业，包括疫情的趋势来看，都有这样的认知。今年流动性持续泛滥，大家可以看到，因为我们研究金融IT，通过各种政策，国家希望更好地支持直接投资、实体经济和各种政策，振兴资本市场，稳定中长期资本流入，节奏相对控制，但总体方向非常明确。整个股市的溢价趋势可以看出，为什么选择这种资产，为什么这种大的战略配置是云计算？云计算具有良好的特点，SaaS公司都是龙头公司，护城河很好，商业模式迭代空间很大。
从第一季度来看，整个行业的负增长率非常高，超过10%。在第二季度，我们的判断将略有收窄，但整个行业的繁荣并没有明显的上升趋势。到第三季度，不能说同比指数仍然很低。基于信息创新带来的大行业增量，从招标逐步实施，我们认为仍处于观察期，我们相信除了计算机，各行业也会有这样的特点。在繁荣不明确的趋势下，整个资本的流入非常明显。我认为很多基金更愿意购买一个长期的护城河，至少有更多的空间，SaaS这是一个典型的行业。我们纯粹讨论护城河带来的交互属性的粘性。一旦护城河在许多领域形成SaaS护城河不一定低于所谓的消费和医药资产。从长期增长空间来看，整个信息增长本身就是GDP两倍，这更像制药行业，同时在云的过程中，一旦数据产生了许多新的应用程序，第二点将详细说明，可以带来更大的空间，参考海外美国股市相关云公司市值很大，市值有两家公司，四五家，A股看5-10年增长空间仍将非常充足，护城河改善，空间大，所以我们认为这些公司本身在行业繁荣没有明显变化，流动性不断扩大的情况下有相应的溢价。
同时，云转移的过程现在只在一线公司，但实际上从行业的角度来看，我们也看到许多公司不断使用技术，许多公司实际上接近商业模式即将改变，将慢慢产生更大的商业价值，首先，3-5年云计算是一个非常确定的方向。其次，从今年的相对收入来看，一线云或二线云也会获得明确的相对收入。
第二，云计算的商业本质。我认为云计算的商业本质，第一，可以用去年年中提出的云计算三定律来回答，最早意识到三定律也是指美国股市的报告，包括2017年初，推广联达公司，从商业本质，这些商业本质逐渐从业务、财务、报表，对这些商业本质的理解相对进一步深化，云后，第一个变化是整个行业集中，相关公司护城河越来越大。
让我们考虑一下云转移的过程。每个系统都在逐渐进入云端。以前做分立系统的公司可能有很多公司来做，这已经提高了行业集中度。一旦采用云架构，无论是广联达模式还是其他公司的多模块模式，还是云衍生等快速迭代模式，整个产品的迭代速度都与以往不同。广联达最初转向云时，有两个功能，一个是智能框架，一个是多人合作，看起来没有太大变化。然而，经过三年的不断迭代，包括图书馆的不断更换、人工智能技术的干预，包括与施工的整合，广联达通过平台产品逐渐从一个计量、计价、计上游到计量，直接到设计端，是一个更大的市场，结合下游施工端，快速迭代，用户使用您的产品模块更多，用户粘性更大，你发现云转移后，鲁班等竞争对手的收入没有太大变化，我相信广联达在不久的将来会上涨。
云计算的第二定律也非常重要。一旦数据出现在云中，数据之间的互联互通。例如，美亚柏科的订单实际上是云转移的结果。过去，政府机关、公安机关，包括110使用的指挥调动系统，都是分立的。系统的订单可能非常简单。如果你找到一些程序员，你可以这样做。它可以在200万到1000万之间分配给每个公司，甚至许多地方的公司也可以参与。一旦云转移，每个数据系统都会出现云。首先，集成商，包括软件制造商，只有一个。同时，在系统出现云后，每个系统的互联互通产生了新的应用。例如，出入境人口系统的信息可以与刑事调查迭代相结合，无需单独导出和比较信息，可以实时实现许多案例判断项目。这只是一个小案例。让我们举一个更具场景的公司，比如阿多比，2012年开始转移云。2015年，创意云的功能基本上实现了2017年多个领域的新功能，结合人工智能，2012012017年的新功能。因此，不仅护城河的改善，而且整个增长空间也会增加。加速迭代后，你会发现产品表面上可能是商业模式的变化，但事实上，三年后你的产品和竞争对手的竞争力根本不是一个水平。
第三，从美国云计算的发展来看，绝对是一个超大的市场。超大的原因是它们真的很大。美国股市有两家万亿美元的云计算公司：微软和亚马逊。SAP、阿多比等几千亿的公司，一旦护城河得到认可，股票空间就开放了几百亿美元以上。一家公司已经达到了700亿美元。
对于中国来说，当时用友可能就90亿美金，我们也讨论过一次，是一个巨大的赛道。巨大的赛道为什么对于中国企业来说有价值，不是美国企业一家独大，从软件本质来讲，软件行业大家想一想，我们是把工作中的一些行业的习惯以软件，以信息化，更大程度可 ** ，可迭代，所以软件本身不是技术的单独迭代，而是技术和行业不断迭代的过程。IT在架构下，在客户结构下，产品形式在20世纪60年代开始做企业信息内容，我们直到90年代用户是一个金融软件，发展比别人慢得多，但在新的云过程中，有许多新的形式，新的形式，包括自己的产品迭代，如广联达云永远不会比别人的解决方案效果差。在云过程中，我们观察到许多信号、新模块、新需求，中国企业不比外国人差，你应该相信信息未来和现在一样大，云是中国企业超车的过程，是数千亿美元，云本身也是信息深化的过程，所以空间足够大，云计算三点法决定未来3-5年云计算是一个很大的机会。
很多领导一直担心行业进步的问题之一就是云计算虽然好，但是A股票没那么多好公司。其实计算机行业有一个特点，我们是中 ** 工业，我们的下 ** 行业遍布各个领域，大家一般都喜欢看BAT，看看华为的顶级公司，但事实上，我们在报告中也发现了一个特点，因为细分领域的领导者更容易成功，这也很容易理解。细分领域领导者本身代表了更大的客户，更领先的产品，更大的客户迭代进一步加快，在快速迭代过程中，软件有一个特点，必须深入客户，你的产品可以更好地迭代，发现痛点，解决痛点，在不断迭代的过程中可以在线完成，在你的交付效率、使用效率和反馈效率更高断迭代后，竞争对手很难真正跟上你的步伐，所以云不仅是一场商业模式的革命，也是一场自我革命。
事实上，在这种本质下，许多行业正在发生。计算机行业恰到好处。我们是十几个行业的中游，面对十几个行业的下游。除了通用行业外，医疗、司法、政务、酒店、建筑等行业的许多领先企业实际上都处于信息领先地位A股票，他们肯定会有这样的转型标准，只是进度的问题。因为云计算在美国已经传播了十年，未来十年仍有很大的前景空间，中国本身的信息化程度落后于美国，产业推广方向非常大。
我们最近也经营了很多公司。举几个例子，腾讯去年的政务云订单可能不超过30亿，我们预计今年将达到100亿，阿里巴巴将超过100亿，华为也将超过这个数字。BAT大家都担心以下企业 ** ，现在他们都是合作共赢的。这个领域也可能衍生出很多公司，包括我们今天报道的卫宁在内的各个细分领域的领导者实现了平台的前景。
像新开普，本身就是一卡通系统的龙头，可以和学生的系统紧密连接起来，加强校园生活的智能化。比如说捷顺，云托管模式已经开始推动了，一到两年之内有比较大的收入。比如说上海钢联，本身就是非常云化的模式，而且每年都是收年费的模式，而且护城河，行业积累，参照海外的经验，本身就会非常高，比如说汇纳科技，国内的商业智能这一块的信息收集的龙头，现在整个信息大数据出来了，信息化的手段对于传统埃森哲这种咨询公司是很大的冲击，而且目前来看，在很多领域替代的过程已经开始。
因为疫情对这些行业的进步有一定的影响，但是看了五年，看了十年，甚至看了二十年，这些公司都有很大的衍生空间荣拐点甚至不需要繁荣拐点。一旦商业模式出现，就有很大的机会。这是对整个行业的汇报。
卫宁健康
首先，与其他医疗信息公司相比，卫宁本身具有非常强的产品竞争力。自金世达时代以来，他们拥有非常好的产品。经过十年的积累，产品模块的不断优化和快速迭代的速度将在当前的云转移模式下进一步优化。最近，我还对他们的平台进行了深入的研究，包括业务平台、技术平台和数据平台。这三个中间平台相互使用。我发现它们是完全纯本地和纯云本地的模式。云本地是判断云产品是否完全从云架构开始的模式，包括微服务结构。我们发现他的新架构可以完全满足。满足后有几个好处。首先，只要你有需要，他就可以在网上交付。第二，他可以在实施过程中分布和灵活。第三，可以迭代，微服务模块可以快速实施。这种架构必须在商业模式和护城河的迭代和积累下进行，因此其平台必须得到重视。
最重要的是，对于卫宁来说，无论是电子病例升级还是医疗保险，短期内都有很多长尾客户。IT在升级浪潮下，我们负担不起这么多钱，但年现金流很好，可以支付长尾客户的年费，对于头客户，我们一直有误解，医院定制效果会很好。互联网医院的经验，你可以清楚地感觉到云、模块化、产品快速迭代效果更好，所以迭代三年后，你会发现整个产品形式会完全不同，行业研究我们了解卫宁我们初步预期，以他们目前的产品模式，长尾客户空间，我们判断将在很快，公司将实现大的商业模式，可能从项目费、服务费在某些地区，某些领域的订阅模式。
在这种情况下，卫宁将呈现一个非常好的投资机会。我们研究过美国股市的一些医疗公司IT即使在美国如此成熟的阶段，公司仍然保持30倍PS，中国医疗信息化才刚刚开始，云转移将大大加快深化和深化的过程，只有20倍PS，而且，我们认为公司将在三到五年内呈现40亿元-50亿的收入，应该比30倍PS至少不会差的估值。而且相较于其他行业，比如说用友的通用行业，比如说广联达的建筑信息化行业，医疗行业来讲，各位可能都比较熟悉，应该是国内能看到，包括人口老龄化，包括等等的过程，一个十年到二十年非常景气的过程，有巨大的空间，所以在这样一个大赛道上转云，再叠加卫宁的稀缺性，再叠加可能一些国内做互联网医院，有一些平台型的，但是没有深入到医院的公司，包括阿里健康，平安好医生那么大的市值，卫宁一旦转云，商业模式一旦出现，我们觉得这个公司的认知价格会巨大。
新开普
新开普是校园一卡通系统的龙头，整个大学超过45%的市占率，他们被阿里投了。现在有一个大的趋势，学校整体打造一套系统，中间互联互通，比如说教务管理系统，行政管理系统要和各个系统相互整合，目前来看最合适的就是以一卡通这种帐户体系进行，而且这个系统也是校园里体量比较大的系统。这个体系当中，阿里投了这个公司，阿里可能从2017年，2018年给这个公司带来很大的对云计算的认知。公司搞完之后，合作之后，包括把自己的研发平台，运营平台放到顶级的一二线城市。
大家可以看一下去年公司实现了收入、利润、现金流非常大的拐点，而且公司一旦落地，我们了解到这个公司今年已经有好多个学校主动要求上云，上云之后有很多好处，其实之前公司有个产品是完美校园，上云之后APP会和一卡通系统整合，整个学生的学习，生活都逐步地可以通过转云之后，慢慢在这个系统上实现。
新开普已经有一千万的完美校园的APP使用者，已经在线上，现在来看通过5-10年的时间转云，我相信市占率会从45%转到70%以上，数据一旦集中，围绕学生的运营，学生的生活，包括招聘，文娱活动，体育活动，甚至包括一些类似于云人的服务，相亲活动，我们觉得都有运营的空间，有很大的价值，转云之后使很多不容易做的事情可以落地，我觉得对行业的头部公司来说也是有机会，而且本身也有阿里的加持，长期来看这个公司也是有成为SaaS核心公司潜力的资质。
万兴科技
万兴主要是C端消费软件公司，业务主要是数字多媒体，跨端数据管理和办公，目前公司研发投入主要还是在数字多媒体和办公。目前公司总体来看第一个板块的收益占比在50%出头，第二个板块在30%多一点，办公大概在17%。公司在疫情期间受到流量的推动，流量爆涨，昨天全球主网站排名在499名，显示疫情的推动下，更多人玩手机，刷短视频，使得对于公司的多媒体软件的需求持续提升，也使得目前整个经营数据呈现出非常亮丽。
公司是从2018年开始对于主要核心产品进行转云的步伐，最新2019年的数据，我们预计公司的SaaS收入占比占整体公司收入的20%多一点左右，公司有些产品是很难实现按年收费的，比如说跨端数据管理，客户不愿意支付年费，公司的整个SaaS收入占比，按照目前的收入来看可能就是60%，目前做到20%多算是有一定的起色了，未来整个产品的利润提升，整个SaaS的比例会看到逐步提升。
公司IPO的披露，早期的产品单价大概在200块左右，去年单价应该是在60美元左右，整个UP值通过4年多的时间实现翻倍，公司产品比较多，这是最核心产品的数据，从一个侧面显示出公司产品的上云，在定价以及对于客户数据价值挖掘方面也是取得比较明显的成绩。我们认为未来随着国内知识产权保护的推进，软件付费习惯的形成，公司在国内收入会看到比例的提升，需要一些政策、环境以及文化方面的推动，目前来看国内收入占比相对比较低，2019年的数据在10%，2018年国内收入占比在5%。
公司在国内发力有一个很大的助力就是华为，华为5月18号发表支持荣耀padv6，装了两款国内软件，一款是wps，还有一个就是万兴的，这次合作对于公司进入华为生态体系，另外一方面是知名度，助力公司回势国内战略的落地，可能对业绩以及产品知名度在国内推进的效果，目前万兴是处于一个云跨推进比较顺利，在疫情带动下使得产品知名度，网站流量持续提升，整个经营情况，或者整个公司商业经营的生意越来越好做。
接下来展望，不管一个季度是两个季度，乃至到全年，我们认为今年整个万兴的业绩非常有保障，确定性比较高的标的，提醒大家重点关注。
捷顺科技
捷顺科技是比较传统做智慧停车硬件设备的公司，公司也是从2019年中开始，目前公司头号工程就是把停车场硬件销售往云托管业务进行推进作为公司一号工程，一方面给客户减负，以前客户一次性支付硬件成本，并且还要配备相应人力，我们经过测算，如果把以前的模式变为公司目前所推广的云模式，基本能够节约客户82%的成本。
客户以前就是做一次的一锤子买卖，5万块，公司把这样一次性硬件收入变成5年的SaaS合同，每年收费变成18000元，提升了4.5倍的收入，对于公司来说提升了客户的产品生命价值，为公司创收益。当客户采用SaaS模式之后，数据会接到公司云端，为未来的数据挖掘提供更多增值服务，提升UP值是顺理成章的，整个业务逻辑跟海外公司的转云是非常相似的。
这样一个SaaS模式在停车赛道非常处于非常早的阶段，科拓进行的比较早，是2018年，捷顺是2019年中，大概就是两千，三千的体量，对于他们自己所原有的硬件体量，一年消费硬件7个亿，捷顺在整个硬件销售的市占率大概在12%-15%之间，基本上对应到硬件就是40万条车道，我们认为随着产业前面几个头部公司向SaaS转型，会导致这个赛道长尾参与者转型的难度很大，或者尾部的公司没有实力支撑SaaS转型，这个赛道未来我们认为会看到一个赛道集中度的提升，集中度提升会导致强者做的更加容易，目前这几家公司都处于早期转云的加速、扩张的阶段，我们认为这个赛道是值得期待的。
假设全中国是400万个停车场的车道，考虑30%的渗透率，30%的依据是这个赛道最容易转云的客户是商场和物业，办公楼等等，这种更容易转云，这种客户占比大概在30%，我们认为中性假设30%客户转云，假设捷顺按照目前的15%的市占率，一年1.8万的收入，远期来看SaaS收入体量能做到54亿收入左右，我们认为目前不到一百亿的捷顺，在这样转型初期的早期赛道是非常值得大家重点关注的。
汇纳科技
汇纳科技传统业务是客流分析系统，可以根据历史的客流数据和当前的客流信息，结合购物中心的经营的销售数据，比如说销售额和成交量和其他的相关数据，比如说根据历史和当时的情况，营业情况和促销活动信息来对不同时段，不同区域的客流数据进行汇总，挖掘对比跟分析输出多种类型的图表，能够让购物中心的经营者合理地管理商场。
经过多年的发展，汇纳科技在购物中心的市占率已经超过了70%，包括像万达、龙湖一些购物中心和百货商场，甚至是屈臣氏、耐克、苹果这些平台零售店，连锁店比较知名的线下实体商超安装了公司传统的客流分析系统。
2019年开始公司结合下游客户群体的不同场景的需求推出了汇客云SaaS服务，把之前积累的商超购物中心的所有数据都搬上云，结合这些数据推出一款新的数据服务的产品，来给下游的客户经营管理带来更多的价值。总体的空间，如果是说以前在传统只是系统销售的模式下，面对的客户是一些购物中心新开业的，每年新开业的项目数比较有限，可能一年最多有两百家左右，每年的市场空间，收入在两到三个亿当中。
转型之后，汇客云的模式是面对所有存量的购物中心，而且面对他们的市场部。现在在中国存量的购物中心大概是有五千多座，如果第一座购物中心都能投入到20%的当年的营运管理的费用，大概是一百万左右一年，整个市场空间有可能是超过50亿每年。转型的模式，空间是被放大了至少超过10倍左右，从目前的经营状况来看，公司2019年的预售款同比增长了150%，应收帐款也是SaaS公司的重要财务指标之一，之前我们也说过，预售款的大幅增加代表着汇纳科技云转型在稳步推进的过程中。
目前来讲，从样本数来讲，在全国大概是有5000多家，公司数据服务到全国1800座购物中心的体量，收入从2019年开始慢慢贡献收入，我们觉得2020年也会是一个加速年，从财务指标的情况来看，公司的股权激励数据，根据股权激励的方案是2021年-2022年，对应的收入增长是50%左右，业绩端，根据股权激励来测算，同比增长也大概是40%左右。我们觉得汇纳科技也是一个被忽视的低估值的云细分的龙头，成长的确定性也是非常确定。
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